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2019年09月19日 07:03:21来源:利新彩票下载编辑:uu快3官网

2019年8月,吉林交投的永续票据未能于行权日前30个工作日刊发赎回公告,面临展期。一般而言,永续债没有到期日,通常会设立发行人赎回选择权、利率重置及递延支付利息条款。在一定的持有期限后,发债人通常可选择赎回该债券。如在赎回日未赎回,票面利率将大幅“跳升”。

该债券还设置了利息递延支付条款,强制付息事件包括:付息日12个月内向股东分红和减少注册资本,会计处理方面作为权益性工具进行核算,在破产清算时的清偿顺序等同于发行人所有其他待偿还债务融资工具。

永续债账面“降杠杆”术因为永续债没有到期日,可被计入权益而非债务。标普指出,近年来国企开始发行永续债,缘于在获得融资的同时其债务对资产比率不会被推高。

“永续债”成“真永续”利率跳升城投平台资金压力得到明显改善

中金固收也认为,城投债刚性兑付可能逐步被打破,监管限制境外城投债发行及中小银行缩表等因素,或使相关区域内低资质城投公司的再融资难度提升,未来城投的区域分化将进一步加剧。

AI如何玩躲猫猫?在经过数亿次的游戏后,AI代理经历了几个阶段的策略发展过程。在初始阶段,躲藏者(蓝色)和寻找者(红色)通过在空间中移动而不操纵任何物体,制定了非常粗糙的躲避和追逐策略。

在政策基调更强调“加大逆周期调节力度”的背景下,张旭认为,下半年城投债的违约风险依然可控,城投主体的资金压力会得到明显的改善,现金流状况会好于去年下半年。

另一方面,今年6月以来,市场对城投债的担忧多了起来。一方面,投资者担心中小银行的信用供给收缩可能影响城投债;另一方面,投资者担心“结构化发债”融资受阻后,城投主体的债券融资可能受影响。

今年6月,《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》下发,要求“鼓励依法依规市场化融资,增加有效投资,促进宏观经济良性循环,提升经济社会发展质量和可持续性。”

“真永续”票面利率跳升2016年9月,吉林交投发行永续中期票据“16吉林交投MTN001”,金额15亿元,债券利率3.64%,期限为3+N年。此外,吉林交投还有一只债券“17吉林交投PPN001”,金额5亿元,将于2020年2月9日到期。

但是,未赎回企业永续债,可能导致发债人的融资成本上升或资本市场渠道受限。对于城投类永续债,中金固收指出,这反映了永续债的次级属性,递延展期在条款上不属于违约,但可能使得投资者面临不确定性、估值损失甚至信用方面的次级属性,从而偏向谨慎。

也即,“16吉林交投MTN001”票面利率将从9月28日起,跳升为当期基准利率加上初始利差2.22%,再加上300BP。

在经历2500万个回合后,游戏变得更加复杂。躲藏者学会了移动和锁定在环境中的箱子和路障,以在自己周围建立堡垒,这样寻找者就永远看不到它们了。不仅如此,他们还制定了协调战略,例如相互传递物体,以加快建造堡垒的进程。

研究人员使用强化学习来训练游戏代理,并遵循简单的躲猫猫规则:隐藏者成功躲过寻找者的追逐,或是寻找者成功找到躲藏者。

若发债人未赎回,永续债票面利率通常将上浮,因此投资人大多都预计发行人将在赎回日赎回永续债。若未赎回,发债人可能被市场解读为陷入财务困境,代表没有足够现金或融资渠道赎回债券。

然而,在游戏进行了7500万回合之后,寻找者发现了一个反策略。他们学会了在躲藏者的要塞旁边移动一个坡道,并用它来爬过墙壁。

这项研究为啥很重要?鉴于躲猫猫相对简单的目标,通过竞争性自我游戏训练的多个代理学会了使用工具,并采用人类相关技能来获胜。OpenAI认为,这为未来的智能代理开发和部署提供了一个有前景的研究方向。OpenAI正在开源其代码和环境,以鼓励在该领域进一步研究。

躲猫猫游戏研究也激发了OpenAI,因为随着环境复杂性的增加,游戏中的代理不断地通过新策略自我适应新的挑战。贝克表示:“如果扩展像这样的流程,并将其放入更复杂的环境中,那么你可能会得到足够复杂的代理,以便为我们解决实际任务。”

研究人员在模拟的、物理接地的环境中放置了1—3个“躲藏者”和1—3个“寻找者”,房间的边界是静态墙。环境中还包括不同尺寸的可移动箱子和可移动坡道。

在最后阶段,躲藏者学会在建造堡垒之前锁定所有箱子,以防止“箱子冲浪”。研究人员将这些不同策略的演变称为“来自多智能体自动课程的紧急技能进展”。“自动课程”这一术语是今年由DeepMind创造的,适用于多个代理逐渐创造新任务以在特定环境中相互挑战。OpenAI的研究人员认为,这个过程在自然选择方面具有相似之处。

为什么选择躲猫猫?该论文的第一作者、OpenAI研究员博文·贝克认为,躲猫猫被选为一个有趣的起点,主要是因为其规则很简单。所有游戏中的代理(Agent,也称智能体,指能自主活动的软件或硬件实体)都被模拟为球形对象,可执行3种类型的操作:导航、抓住并移动物体、锁定对象,且只能由该代理的队友解锁。

标普指出,财政部2019年1月印发《永续债相关会计处理的规定》,但截至目前,遵循该规定的发债人极少,而是继续将永续债计入权益。但监管可能将进一步要求实质上去杠杆,不仅仅是在“账面上”。

AI进行游戏的场景示意图。图片来源:OpenAI公司今日视点尽管机器学习在诸如围棋和Dota2等复杂游戏中取得了显著进步,但在这些领域掌握的技能并不一定能推广到真实场景中实际应用。越来越多的研究人员正在寻求建立一种机器智能,使其行为、学习和进化更像人类。

由于设置了赎回权,多数永续债的存续期实际上并非“永续”,但这一情况正在被改变。评级机构标普称,这是自2013年引入永续债后,首家在赎回日选择不赎回其债券的地方政府融资平台。在企业杠杆率较高、权益性资本较为缺乏的背景下,近年来国企开始发行永续债,因永续债没有到期日,可被计入权益而非债务。

玩躲猫猫游戏 AI学会攻防术

OpenAI的最终目标是构建能够在一个通用系统中执行多项任务的人工通用智能(AGI)。虽然可能会有不同的目标,但OpenAI正在大力投资由大规模计算能力实现的强化学习研究。OpenAI最近与微软签署了一份价值10亿美元的为期10年的计算合同。

作为回应,躲藏者学会了将坡道移入他们的房间,因此寻找者无法用它来越过墙壁。随着环境变得越来越复杂,躲藏者学会了使用细长箱子建造更强大的“堡垒”。虽然OpenAI认为这将是最终的策略,但在游戏进行到3.8亿回合时,寻找者再次成功反击,找出一种方法来跳到一个盒子上并利用动力在它上面“冲浪”,越过墙壁进入堡垒。

中金固收指出,吉林交投自身流动性压力较大,近期负面事项频发,包括6月底未就持有人会议通过的承诺赎回中票议案给予明确答复、7月末评级由AA+下调至AA并被列入观察名单。截至2019年5月末,吉林交投账面货币资金余额仅5.98亿元,其中3.27亿元受限;但其总债务规模超过150亿元,债务资本比68%,短期债务规模接近90亿元。截至今年3月底,其授信余额已全部使用完,外部流动性也较为紧张。

挑战在哪里?游戏代理有时会表现出令人惊讶的行为。例如,躲藏者试图完全逃离游戏区域,直到研究人员对此施加惩罚。其他挑战可能归因于模拟环境设计中的物理缺陷。例如,躲藏者了解到,如果他们在拐角处向墙壁推动斜坡,斜坡将由于某种原因穿过墙壁然后消失。这种“作弊”说明了算法的安全性如何在机器学习中发挥关键作用。研究人员说:“在它发生之前,你永远不会知道。这类系统总是存在缺陷。我们所做的基本上是观察,以便我们可以看到这种奇怪的事情发生,然后试着修复物理缺陷。”

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